一、核心觀點
我們認為，短期內在鐵礦石、焦炭等原材料供給充足，后端需求穩(wěn)定的情況下，鋼鐵行業(yè)成本端的壓力將維持低位穩(wěn)定或略有降低。與此同時，行業(yè)長期需求端在多方調控下有望維持穩(wěn)定，向上乏力但下有托底。綜合考慮環(huán)保限產等因素，行業(yè)整體有望維持供需穩(wěn)定下的“弱平衡”。我們維持短期價格穩(wěn)定或小幅波動，行業(yè)整體不宜過于悲觀的“中性”看法。
二、行業(yè)綜述
11月鋼材行業(yè)整體需求穩(wěn)定，生產及產成品庫存略有回暖，鋼材價格呈現“^”走勢、脈沖式沖高后基本跌回起點。整體來看鋼鐵行業(yè)多數指標11月有所回暖，整體需求保持穩(wěn)定，經營情況有所好轉。
圖表1：19年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：10年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經營邊際小幅改善，截止19年11月29日，“鋼材-鐵礦石”值為253.94，歷史分位數為78%，處于較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
三、行業(yè)要聞
1、11月19日，中鋼協：10月份，全國粗鋼日產263萬噸，環(huán)比下降4.7%，同比下降0.6%，供應壓力進一步減弱；國內市場鋼材需求趨緩，鋼材價格由升轉降，后期市場需求還將有所下降，但鋼鐵產量也將有所減少。
2、11月20日，應急管理部下發(fā)《關于開展鋼鐵、鋁加工行業(yè)安全生產執(zhí)法抽查工作的通知》，通知稱正值歲末，一些企業(yè)存在為增效益搶產量的現象，易出現違法違規(guī)問題。為堅決遏制有效防范同類事故發(fā)生，定于2019年11月下旬至12月中旬，對鋼鐵、鋁加工行業(yè)開展安全生產執(zhí)法抽查工作。
3、11月25日，中國鋼鐵工業(yè)協會副會長遲京東：現在鋼鐵行業(yè)關注的問題，一個是新一輪新建產能的影響，第二是超低排放治理，第三是新建產能投資龐大，第四是鐵礦石供給安全保障問題，第五是科技創(chuàng)新，第六是國際化、全球化的問題。他表示，從鋼鐵行業(yè)來講，嚴禁新增鋼鐵產能是行業(yè)發(fā)展必須要堅持的政策。
4、11月27日，發(fā)改委：10月份，全國粗鋼產量在今年首次呈現同比負增長。受市場需求變化影響，鋼材價格窄幅波動，鋼鐵企業(yè)效益整體較去年同期下降明顯。1-10月中國鋼鐵工業(yè)協會會員鋼鐵企業(yè)實現銷售收入3.54萬億元，同比增長11.0%；實現利潤1588億元，同比下降34.1%；銷售利潤率4.5%，較上年同期下降3.1個百分點。
5、11月28日，生態(tài)環(huán)境部會同有關部門和相關省(市)政府，聯合印發(fā)實施了《長三角地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，要求落實各地已出臺化工、鋼鐵等產業(yè)結構調整任務，加大化工園區(qū)治理力度，明確目標為PM2.5平均濃度同比下降2%，重度及以上污染天數同比減少2%。
四、從PMI看鋼鐵產業(yè)鏈情況
11月，國內制造業(yè)PMI漲至50.2，鋼鐵行業(yè)PMI也回暖至45.4，為近兩年來次低位。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，原材料購進價格回暖至46.4，環(huán)比有所上升；采購量升至41.5，原材料庫存回暖至39.2，采購活動及庫存均有所回升。產業(yè)前端數據顯示，11月原材料價格環(huán)比有所回暖，企業(yè)采購量和庫存環(huán)比均有所上升，但仍在水面以下。
圖表3：15年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
19年11月焦炭價格基本維持穩(wěn)定、鐵礦石價格小幅下行后又略微抬升，行業(yè)11月成本整體來看略微下行。
圖表4：19年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，鋼鐵行業(yè)前端11月原材料采購量及庫存有所回升，成本略有下降，行業(yè)成本端的壓力略有減輕。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產、新訂單、出口訂單和產成品庫存），分項看生產環(huán)比升至43.4，新訂單回升至43.8，出口訂單升至40.1，產成品庫存降至27.1。總體來看，生產環(huán)比略有回升但仍在水面以下，產成品庫存下滑仍然較多。
圖表5：15年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：19年以來螺紋鋼價格走勢
五、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國11月當月出貨量基本保持穩(wěn)定，港口庫存小幅回落、鐵礦石到港量為再創(chuàng)近年新高。短期看鐵礦石供給充足，到港量居高不下，價格預計或小幅震蕩下行。
圖表7: 15年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國港口庫存
圖表8：15年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國到港量 
從焦炭價格與庫存情況看，11月焦炭產量3863萬噸，環(huán)比小幅降低15萬噸，產量當月同比增長4.9%。當月焦炭價格環(huán)比基本持平、樣本鋼廠焦煤庫存小幅上升，預計未來焦炭價格仍將保持穩(wěn)定，但需防范焦炭產量下降過快帶來的價格上升風險。
圖表9: 15年以來焦炭產量情況
（二）鋼鐵產量與開工率
從鋼材產量和庫存看，11月鋼材產量10401萬噸、環(huán)比略增138噸，同比增加10.4%、同比增速大幅上漲，絕對產量也處在15年以來的歷史高位。
圖表10: 15年以來鋼材產量
從高爐與電爐開工率看，11月高爐開工率由10月月均61.9回落至65.2，電爐開工率由67.5微降至66.9，整體來看穩(wěn)中略升。
圖表11: 18年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，汽車行業(yè)邊際繼續(xù)改善，基建投資、房地產開工基本保持穩(wěn)定。依照12月中央經濟工作會精神，2020年總體基調是“穩(wěn)”，其中基礎建設補短板將是重要的一環(huán)，預計未來一段時間行業(yè)整體需求仍將保持穩(wěn)定。
1、汽車產量
中國汽車產量自19年進入低谷以來出現了一定的好轉跡象，11月產量260.8萬臺、環(huán)比大幅增加32.9萬臺，同比增幅轉正至3.7%（15個月來首次），出現邊際回暖的跡象，其持續(xù)性有待進一步觀察。
圖表12：汽車產量
2、挖掘機產量
11月挖掘機產量進一步上升至2.62萬臺、同比增長17%，顯示出基建投資的需求進一步回暖。
圖表13: 15年至今挖掘機產量
3、基建投資
基建投資方面，11月基礎設施建設投資累計同比增長3.47%、環(huán)比上升21個BP，基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長4%、環(huán)比下降20個BP，總體來看基本持平。
圖表14： 15年至今基建投資情況
4、房地產
11月房地產開工基本保持穩(wěn)定，房屋新開工面積累計同比增長8.6%、房地產開發(fā)投資完成額累計同比增加10.20%，同比漲幅稍有回落。
圖表15：15年至今房地產投資情況
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