一、核心觀點
1月份至2月初，“煤礦放假+疫情”沖擊下，行業(yè)景氣度顯著下行，隨后政府要求煤炭企業(yè)復(fù)工以保障民生，煤企快速復(fù)工，景氣度逐漸回升。前兩月行業(yè)景氣度先抑后揚，整體仍處于下行趨勢。
供需方面，本月行業(yè)供需均出現(xiàn)顯著回落，但供給回落幅度顯著低于下游需求回落幅度。我們認(rèn)為，雖然疫情沖擊下，部分煤礦（尤其是民營煤礦）復(fù)工較晚，短期內(nèi)供給規(guī)模下降較大，但隨著中央要求電力相關(guān)企業(yè)盡快復(fù)工，前兩個月供應(yīng)量整體尚可，而需求端的不足則隨著停工期限的延長愈發(fā)凸顯。
結(jié)構(gòu)上看，鋼鐵行業(yè)需求回落顯著低于電力行業(yè)，我們認(rèn)為，疫情造成的停產(chǎn)停工使得工業(yè)用電需求大幅降低，但鋼廠由于要維持高爐運轉(zhuǎn)，只能被動開工生產(chǎn)，因此焦煤需求要好于動力煤。進口方面，前兩月進口規(guī)模處于歷史高位，原因正如我們之前預(yù)測的，是由于政府刻意壓縮2019年進口規(guī)模，大部分進口煤炭被推遲到今年1月份納入統(tǒng)計所致。
價格方面，由于元旦后煤炭企業(yè)逐步停產(chǎn)，供給短期下降較多，疫情影響尚未發(fā)酵，需求仍在，中下游企業(yè)庫存減少，煤炭價格階段走高；春節(jié)后，隨著煤礦復(fù)工，供給恢復(fù)，但需求在疫情帶來的停工停產(chǎn)影響下持續(xù)低迷，企業(yè)庫存回升，價格小幅回落。整體來看，前兩月價格呈現(xiàn)倒“V”走勢，煉焦煤較動力煤價格較為堅挺。
短期來看，需求雖逐步改善，但仍難以全部恢復(fù)，供需缺口將繼續(xù)走闊，企業(yè)庫存仍將回升，價格進一步下跌壓力仍在。
長期來看，考慮到疫情在海外的持續(xù)蔓延將對我國出口產(chǎn)生較大沖擊，外需勢必大幅減弱，倒逼國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)用電需求走弱，因此，長周期來看，煤炭價格也將繼續(xù)下跌。考慮到近期政府表態(tài)要大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及高爐運轉(zhuǎn)的被動需求，我們認(rèn)為，煉焦煤需求及價格均要好于動力煤。
二、行業(yè)要聞
1、1月6日，據(jù)榆林煤炭交易中心最新了解，之前在產(chǎn)煤礦現(xiàn)在仍大部分正常生產(chǎn)，但銷售非常不樂觀，煤礦出現(xiàn)頂倉現(xiàn)象。據(jù)礦方反應(yīng)，現(xiàn)在大雪來襲倒逼煤礦提前放假，預(yù)計1月中旬大部分民營煤礦將停產(chǎn)放假。據(jù)不完全統(tǒng)計：現(xiàn)在榆林停產(chǎn)煤礦數(shù)量增至56家，其他煤礦陸續(xù)發(fā)布停產(chǎn)放假時間。
2、1月16日，為了深化“放管服”改革，進一步完善礦產(chǎn)資源管理，自然資源部印發(fā)了《關(guān)于推進礦產(chǎn)資源管理改革若干事項的意見（試行）》提出，全面推進礦業(yè)權(quán)競爭性出讓，嚴(yán)格控制礦業(yè)權(quán)協(xié)議出讓。除協(xié)議出讓外，其他礦業(yè)權(quán)以招標(biāo)、拍賣、掛牌方式公開競爭出讓，出讓前應(yīng)當(dāng)在自然資源部門戶網(wǎng)站等平臺公告不少于20個工作日。繼續(xù)推進油氣（包括石油、烴類天然氣、頁巖氣、煤層氣、天然氣水合物，下同）探礦權(quán)競爭出讓試點。
3、1月22日，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年全國25個產(chǎn)煤省區(qū)中，8個省區(qū)產(chǎn)量超過1億噸。分別為：內(nèi)蒙古、山西、陜西、新疆、貴州、山東、安徽和河南，產(chǎn)量排序與上年相同。其中，內(nèi)蒙古產(chǎn)量為10.35億噸，同比增長8.5%，成為我國首個年產(chǎn)量過10億噸大關(guān)的省區(qū)。山西、陜西分列二三位，產(chǎn)量分別為9.71億噸和6.34億噸，分別增長6.1%和1.7%。10個省區(qū)年產(chǎn)量不足1500萬噸，其中：福建、江西、廣西、湖北和北京等五省區(qū)市年產(chǎn)量不足1000萬噸。
4、1月23日，市場消息稱，近日沿海港口進口煤異地報關(guān)受到限制，而且部分南方港口開始限制褐煤進口量。
5、2月21日，自然資源部明確，由自然資源部頒發(fā)的勘查許可證、采礦許可證有效期和補正期限在2020年1月24日到疫情防控措施解除前到期的，礦業(yè)權(quán)人可以在有效期和補正期限到期后3個月內(nèi)，提出延續(xù)、保留等礦業(yè)權(quán)審批登記申請或提交補正材料。
6、2月25日，河北省鋼鐵煤炭火電行業(yè)化解過剩產(chǎn)能工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布公告， 2020年河北省煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能計劃關(guān)閉煤礦10處，退出產(chǎn)能627萬噸。
7、2月26日，英美資源集團（Anglo American）下調(diào)其2020年的煤炭產(chǎn)量目標(biāo)至1900-2100萬噸。 此前，其煤炭產(chǎn)量目標(biāo)為2100-2300萬噸。此次下調(diào)產(chǎn)量目標(biāo)是因為旗下位于澳大利亞昆士蘭州的莫蘭巴北煉焦煤礦（Moranbah North）于2020年1月30日發(fā)生了冒頂事故，導(dǎo)致煤礦部分生產(chǎn)工作暫停。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個指標(biāo)來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年1-2月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比從-0.6%回升至0，累計同比為-4%，申萬行業(yè)指數(shù)由12月末的2451.71降低至2月末的2193.43，期間最低值為2099.41，創(chuàng)造了2016年以來新的低點，可以看出，疫情對行業(yè)沖擊較大，前兩月景氣度呈現(xiàn)先抑后揚的趨勢，但整體景氣度進一步下行。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，1-2月份，原煤產(chǎn)量同比增速為-6.3%，增速比上年同期低4.8%。環(huán)比下降10.5%?？梢钥闯觯┖竺旱V的放假，以及1月末疫情發(fā)酵影響下供給端產(chǎn)量下降較多。
圖3 全國原煤產(chǎn)量增長
進口方面，1-2月煤炭進口量6806萬噸，以上月增加6541萬噸，同比增速33.1%，創(chuàng)歷史新高。進口價差方面，內(nèi)外價差56.1元/噸，較12月末環(huán)比上升6.5元/噸。期間內(nèi)呈現(xiàn)“上漲-回落-再上漲”的走勢，但我們認(rèn)為，本月進口規(guī)模的沖高與內(nèi)外價差關(guān)聯(lián)度較小，主要原因正如我們之前預(yù)測的，是由于政府刻意將2019年進口規(guī)模壓縮在3億噸以內(nèi)，大部分進口煤炭被推遲到今年1月份納入統(tǒng)計。這樣一來，今年年初的進口規(guī)模較大，就對后續(xù)進口產(chǎn)生一定壓力，基于此，近期也傳出消息，稱近日進口異地報關(guān)政策趨嚴(yán)。
圖4 煤炭進口情況
圖5 煤炭進口價格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。
火電方面， 2020年1-2月份，全社會用電量同比增速分別為-5.93%和-10.09%，環(huán)比分別減少19.7和4.16個百分點；1-2月份全國發(fā)電量累計同比增速為-8.2%，環(huán)比下跌11.7個百分點，比去年同期下跌11.1個百分點?？梢钥闯?，受疫情停產(chǎn)停工影響，電量供給端產(chǎn)量顯著下降。
圖6 全社會用電量
圖7 全國發(fā)電量
1-2月份，水電產(chǎn)量累計同比增速-11.9%，環(huán)比下跌16.7%，火電產(chǎn)量同比增速-8.9%，環(huán)比下跌12.9個百分點，可以看出，疫情影響下，水電對火電產(chǎn)量均顯著下降，替代作用暫時消失。
圖8 水電對火電的擠出效應(yīng)
2020年1-2月份，6大發(fā)電集團日均耗煤分別為61.39萬噸、39.49萬噸，環(huán)比分別減少12.85萬噸/天、21.9萬噸/天，同比增速分別為-12.62%、-19.77%，去年同期為-6.98%和-14.87%。可以看出，6大發(fā)電集團日均耗煤出現(xiàn)超季節(jié)性下降，我們認(rèn)為這是因為疫情影響下企業(yè)被動延長假期造成的。
圖9 六大發(fā)電集團耗煤情況
鋼鐵方面， 1-2月份，粗鋼產(chǎn)量同比增速3.1%，環(huán)比下跌5.2個百分點。
圖10 粗鋼產(chǎn)量
具體供需格局來看，從上面對比可以看出，1-2月份煤炭供給（原煤產(chǎn)量+進口量）回落幅度顯著低于下游需求（發(fā)電+鋼鐵）回落幅度。我們認(rèn)為，雖然疫情沖擊下，部分煤礦（尤其是民營煤礦）復(fù)工較晚，短期內(nèi)供給下降較大，但隨著中央要求電力相關(guān)企業(yè)盡快復(fù)工，前兩個月供應(yīng)量整體尚可，而需求端的不足則隨著停工期限的延長愈發(fā)凸顯。
結(jié)構(gòu)上看，鋼鐵行業(yè)需求回落顯著低于電力行業(yè)，我們認(rèn)為，疫情造成的停產(chǎn)停工使得工業(yè)用電需求大幅降低，但鋼廠由于要維持高爐運轉(zhuǎn)，只能被動開工生產(chǎn)，因此焦煤需求要好于動力煤。
（三）煤炭庫存
動力煤庫存方面：截至2020年2月29日，CCTD主流港口庫存合計5317.6萬噸，較12月末減少193.5萬噸。6大發(fā)電集團合計煤炭庫存重點電廠庫存合計1789.67萬噸，較12月末增加216.07萬噸。期間庫存規(guī)模呈現(xiàn)“V”形走勢，主要因為元旦后隨著煤礦逐步停產(chǎn)，中下游均進入去庫存階段，節(jié)后隨著加快復(fù)工，同時需求減弱，整體又進入加庫存階段。
圖11中下游煤炭庫存
焦煤與焦炭方面，截止2月29日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存771.34萬噸，比12月末減少116.46萬噸，同比減少88.74萬噸；國內(nèi)焦化廠庫存652.04萬噸，較12月末減少197.1萬噸，同比減少169.96萬噸。結(jié)合高爐開工率及焦?fàn)t生產(chǎn)率走勢可以看出，焦?fàn)t生產(chǎn)率下跌幅度較大，相應(yīng)的焦化廠庫存跌幅較小，而高爐開工率下滑幅度較小，相應(yīng)的樣本鋼廠焦炭庫存跌幅較大。
圖12煉焦煤總庫存
圖13煉焦開工率
（四）煤炭價格
動力煤方面，本月港口動力煤價格小幅回落，截至2月29日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于562.5元/噸，較12月末上漲13元/噸；環(huán)渤海動力煤價格558元/噸，較12月末上漲6元/噸。整體來看，前兩月煤價呈現(xiàn)倒“V”走勢。我們認(rèn)為，元旦后由于煤礦放假，以及1月末疫情發(fā)酵的沖擊，供給短暫下降，煤價小幅上漲，隨后隨著2月中旬開始全面復(fù)工，同時下游需求降低，煤價轉(zhuǎn)而下行。我們認(rèn)為，短期內(nèi)弱需求現(xiàn)象將延續(xù)，煤價存在繼續(xù)回落壓力。
圖14動力煤價格
焦煤與焦炭方面，截止2月29日，山西焦煤價格1450元/噸，持平12月末價格水平；河北冶金焦價格1740元/噸，環(huán)比下跌150元/噸。整體來看，雖然受到疫情沖擊，但煉焦煤價格相對來說較為堅挺，考慮主要因為要維持高爐運轉(zhuǎn)所致。
圖15 煉焦煤價格
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