一、核心觀點(diǎn)
10月份，行業(yè)供需均較弱：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比改善，但同比仍低于去年同期水平，進(jìn)口規(guī)模繼續(xù)大幅下降，仍低于去年水平，下游產(chǎn)業(yè)修復(fù)反復(fù)，疊加季節(jié)性因素使得需求環(huán)比繼續(xù)下行。同時(shí)，天氣影響及大秦線運(yùn)量受限影響下，本月延續(xù)港口等中轉(zhuǎn)庫(kù)存減少、電廠等用電終端累庫(kù)趨勢(shì)。煤價(jià)繼續(xù)小幅上漲，短期看，隨著冬季用電高峰的來(lái)臨，以及進(jìn)口規(guī)模受限的作用下，煤價(jià)易漲難跌。
供需方面，本月行業(yè)供需仍處于弱勢(shì)：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速1.4%，環(huán)比上漲1.81個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于去年同期增速。進(jìn)口方面，雖然價(jià)差在進(jìn)口煤價(jià)下跌帶動(dòng)下走闊，但進(jìn)口規(guī)模在管控政策作用下同比下跌8.3%，供給數(shù)據(jù)雖有所改善但仍處于弱勢(shì)。下游需求也出現(xiàn)反復(fù)：全社會(huì)用電量同比增速為6.6%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)發(fā)電量6094.5億千瓦時(shí)，同比增速為4.6%，環(huán)比下跌0.7個(gè)百分點(diǎn)；火電產(chǎn)量同比增加-1.5%，環(huán)比下跌1.7%；重點(diǎn)電廠日均耗煤同比下跌12.8%；粗鋼產(chǎn)量同比增加12.7%?？梢钥闯?，用電淡季背景下下游需求有所回落。
結(jié)構(gòu)上看，10月以來(lái)，隨著供給相對(duì)不足，以及天氣及發(fā)運(yùn)減少影響，需求改善幅度放緩，本月延續(xù)中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)去庫(kù)，下游用電終端累庫(kù)的趨勢(shì)。本月重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存較上月小幅增加39萬(wàn)噸，港口去庫(kù)較多，CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)5775.2萬(wàn)噸，較9月末下降637.4萬(wàn)噸。短期來(lái)看，由于冬季用煤高峰即將到來(lái)，電廠仍將加大冬儲(chǔ)采購(gòu)，庫(kù)存預(yù)計(jì)仍將上升，煤價(jià)仍有支撐。焦煤方面， 1-10 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為 1.8%，各分項(xiàng)較上月增速均有回升。地產(chǎn)方面，新開(kāi)工面積、竣工面積、銷售面積均好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)鋼鐵需求向好，其預(yù)期短期內(nèi)將有一定韌性。
價(jià)格方面，本月，供給相對(duì)不足作用下煤炭行情繼續(xù)上漲，11月中旬Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)升619.5元/噸左右，較上月上漲約8元/噸。焦炭三輪提漲后累計(jì)上升近150元/噸，目前處于高位盈利水平。
后續(xù)來(lái)看，隨著冬季用電高峰的來(lái)臨，下游用電需求將有所恢復(fù)，港口庫(kù)存也將從低位回升。但考慮到近期礦難頻發(fā)，安全檢查力度趨嚴(yán)，疊加進(jìn)口煤嚴(yán)控局勢(shì)仍在持續(xù)，供給端難以新增較大產(chǎn)量，自此基礎(chǔ)上煤價(jià)向上空間較大。雙焦方面，山西、河南、河北等地淘汰產(chǎn)能使得價(jià)格仍將上行，焦炭也已基本完成去庫(kù)，疊加供給不足的原因，價(jià)格也在上行區(qū)間。
二、行業(yè)要聞
1、據(jù)中國(guó)電力報(bào)報(bào)道，經(jīng)過(guò)兩年多籌備和前期試運(yùn)行，全國(guó)煤炭交易中心于10月28日在北京正式開(kāi)業(yè)運(yùn)行。
2、11月4日，銅川市印臺(tái)區(qū)銅川喬子梁煤業(yè)有限公司發(fā)生瓦斯突出事故， 8人遇害。
3、上海清算所官網(wǎng)11月10日披露，永煤集團(tuán)2020年度第三期超短期融資券（債券簡(jiǎn)稱：20永煤 SCP003；債券代碼：012000356），應(yīng)于11月10日兌付本息。但截至兌付日日終，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。
4、中澳政治摩擦升級(jí)，彭博社船運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，有至少20艘巨型散貨船停泊在中國(guó)京唐港停留，數(shù)百萬(wàn)噸澳大利亞煤炭無(wú)法卸船。
5、11月17日，國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局發(fā)布關(guān)于全面深入開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)大排查的通知，要求從即日起到2021年底，以“一通三防”和“打非治違”等為重點(diǎn)進(jìn)行安全排查。
6、中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，據(jù)協(xié)會(huì)測(cè)算，1-10月份，全國(guó)煤炭消費(fèi)量32.4億噸左右，同比下降0.8%；其中10月份全國(guó)煤炭消費(fèi)量3.1億噸左右，同比增長(zhǎng)0.9%。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年10月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲2.1%，當(dāng)月同比為-5.5%，較上月上漲2%。申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)本月沖高回落，與上月基本持平?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度本月變化較小。
圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)：煤炭開(kāi)采
（二）供求情況
存量方面，10月份，原煤產(chǎn)量3.37億噸，同比增速1.4%，增速比上年同期低3%。環(huán)比上漲約1.81個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月原煤供給環(huán)比繼續(xù)上漲，但同比仍處弱勢(shì)。
圖3 全國(guó)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)
進(jìn)口方面，10月煤炭進(jìn)口量1373萬(wàn)噸，較9月減少495萬(wàn)噸，同比降8.3%。進(jìn)口價(jià)格方面，10月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由412元/噸下跌至367.7元/噸，內(nèi)外價(jià)差242.3元/噸，較9月末環(huán)比走闊46.3元/噸?？梢钥闯?，本月進(jìn)口規(guī)模繼續(xù)下降，國(guó)內(nèi)煤價(jià)走高而進(jìn)口煤價(jià)下降，內(nèi)外價(jià)差走闊。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。
火電方面， 2020年10月份，全社會(huì)用電量同比增速為6.6%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；10月份全國(guó)發(fā)電量6094.5億千瓦時(shí)，同比增速為4.6%，環(huán)比下跌0.7個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，用電高峰季結(jié)束后，下游用電需求增速有所下降。
圖6 全社會(huì)用電量
圖7 全國(guó)發(fā)電量
本月來(lái)水量繼續(xù)降低，水庫(kù)流量降低，但水位仍處于高位，水電產(chǎn)量當(dāng)月同比增速25.4%，繼續(xù)大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速-1.5%，環(huán)比下跌1.7%，可以看出，本月水電對(duì)火電擠出效應(yīng)顯著。
圖8 水電對(duì)火電的擠出效應(yīng)
圖9 三峽入庫(kù)流量及上游水位情況
2020年10月份，重點(diǎn)電廠本月累計(jì)煤耗為8866萬(wàn)噸，環(huán)比降低12.56%，同比增速-12.8%?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求顯著回落，耗煤數(shù)據(jù)同比減少。
圖10 重點(diǎn)電廠耗煤總量
鋼鐵方面，10月份，粗鋼產(chǎn)量9220.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少35.3萬(wàn)噸，同比增速12.7%，較上月增速增加1.8個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月鋼材需求延續(xù)上月增長(zhǎng)趨勢(shì)，景氣程度仍處于較高水平。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫(kù)存
動(dòng)力煤庫(kù)存方面：10月份，港口庫(kù)存延續(xù)上月下降趨勢(shì)，截至2020年10月31日，CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)5775.2萬(wàn)噸，較9月末下降637.4萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存合計(jì)8410萬(wàn)噸，較9月末增加39萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，本月由于大秦線檢修，運(yùn)力下降，而下游電廠主動(dòng)加庫(kù)存。
圖12中下游煤炭庫(kù)存
焦煤與焦炭方面，截止10月31日，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫(kù)存884.82萬(wàn)噸，較9月末增加39.25萬(wàn)噸，與上年水平基本持平；國(guó)內(nèi)焦化廠庫(kù)存904.73萬(wàn)噸，較9月末增加76.19萬(wàn)噸，比去年同期低92.52萬(wàn)噸。高爐開(kāi)工率較上月稍有下降，而焦?fàn)t生產(chǎn)率本月則繼續(xù)小幅上升。整體來(lái)看，我們認(rèn)為，本月環(huán)境變化不大，雙焦庫(kù)存整體與上月持平。
圖13煉焦煤總庫(kù)存
圖14煉焦開(kāi)工率
（四）煤炭?jī)r(jià)格
動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)上漲，截至11月20日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)收于619.5元/噸，較10月中旬上漲8元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格566元/噸，較10月中旬漲7元/噸。我們認(rèn)為，雖然需求增速放緩，但11月以來(lái)隨著雨雪天氣運(yùn)輸不便，以及安全檢查的開(kāi)展，煤炭?jī)r(jià)格短期走高。
圖15動(dòng)力煤價(jià)格
焦煤與焦炭方面，截止11月20日，山西焦煤價(jià)格1420元/噸，較10月中旬價(jià)格上漲30元/噸；河北冶金焦價(jià)格2140元/噸，環(huán)比上漲150元/噸。我們認(rèn)為，第三輪提漲帶動(dòng)雙焦價(jià)格繼續(xù)回升。
圖16 煉焦煤價(jià)格
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